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    生豬期貨上市首日“測評”:價格有效性獲初步驗證,提升市場容量勢在必行

    2021/1/9 12:33:00 來源: 評論(0)0

    生豬期貨測評價格有效性驗證市場容量

    有業內人士將生豬期貨上市首日表現形容為“開門黑”?然而,全國存欄量恢復往年90%水平,以及養殖企業超過58%的超高毛利率下,豬價難道不該下跌?

    1月8日,醞釀數年的生豬期貨于大商所正式上市。當天,上市的三個合約全部下跌,截至收盤,主力2109合約下跌12.61%,遠月2111合約跌停,2201合約下跌15.83%,逼近16%的當天跌停價位。

    出現上述走勢的主要原因,在于生豬期貨“較高”的掛牌基準價,以及市場各方對下半年豬價回落的強烈預期。

    相比之下,作為服務數萬億元產業規模的生豬期貨,其上市前期的平穩運行更為重要,這是未來生豬期貨能夠成長、成熟的前提。而從價格有效性、成交和持倉數據等維度來看,其首日表現尚算穩定。

    下一步,生豬期貨將如何快速提升市場容量以滿足養殖企業對沖需求,值得關注。

    上市首日23億資金進場

    截至2020年11月8日收盤,生豬期貨三個合約總持倉18067手,持倉資金約為22.93億元。

    相較于熱門成熟品種而言,雖然成交規模并不算高,但是要知道這只是上市首日,同時生豬期貨本身合約設計還采用了“大合約”的思路。

    以主力2109合約為例,1月8日結算價為28290元/噸,按照投機交易15%的保證金標準計算,每手生豬期貨持倉保證金需要6.79萬元。

    其投資門檻,不僅明顯高于其他農產品期貨,更是幾乎達到了部分價值更高的有色金屬期貨的保證金水平,這本身不利于交易型資金的大舉介入。

    如此看來,上市當日不到2萬手的持倉屬于正常水平。未來,伴隨著該品種的成熟,其持倉規模必然會進一步提升。

    分合約來看,首日成交亦多集中于主力2109合約。全天,該合約合計成交91056手,2111合約、2201合約合計成交不過3000手出頭。

    這說明,即便生豬期貨持倉成本,及日內交易成本屬于較高水平,但是市場各方的關注度、參與度和活躍度是毋庸擔心的。

    生豬2109合約的“成交持倉比”指標達到6.08倍,則屬于期貨市場新品種上市初期的常見現象,待品種成熟運行后會逐步降低。

    需要指出的是,相比于已上市的商品期貨合約,生豬期貨在合約設計、交易和交割規則的制訂層面,更為傾向于產業投資者,如套保、投機客戶執行兩套保證金、手續費標準便足以說明。

    “為確保生豬期貨市場安全穩健運行、促進市場逐步發揮功能有效服務產業,大商所從嚴設計包括漲跌停板、保證金、限倉、交易限額等參數,根據制度制訂了單邊提高保證金水平等價格出現過度波動時的預案,以有效防控市場風險。”大商所相關負責人也指出。

    來自新湖期貨的消息顯示,上市當日,該公司全資風險管理子公司上海新湖瑞豐金融服務公司也參與了主力2109合約的集合競價,最終以開盤價順利成交,此舉為該公司聯合多家保險公司合作開展的四個生豬“保險+期貨”項目場外對沖交易。

    綜合來看,上市首日各項核心數據多在正常范圍內波動,后續在價格有效性獲得產業認可后,其持倉規模將進一步走高。

    價格有效性獲驗證

    上市首日上漲被稱為“開門紅”,但是生豬期貨首日只有下跌,而且是大跌,才足以說明期貨價格的有效性。

    1月6日,國內各省市110公斤標準出欄體重生豬價格普遍在34.8元/公斤至38.4元/公斤之間,中間值在36.6元/公斤附近。卓創資訊跟蹤的數據顯示,2021年1月7日,河南省各地生豬價格在36元/公斤左右。

    這只代表現階段的生豬現貨價格,而1月8日上市距交割最近的合約,則代表今年9月交割的生豬期貨價格。

    加上當前國內生豬存欄量穩步回升,下半年豬價回落的強烈預期,交易所在設置上市基準價時進行了貼水處理,并呈現出“時間越遠、價格越低”的特征。

    其中,生豬期貨2109合約30680元/噸、2111合約29680元/噸,2201合約28680元/噸,相當于9月份交割的合約較現貨價格貼水5320元/噸。

    即便如此,超過30元/公斤的價格仍然被業內普遍認為是較高水平。

    “豬價緩跌概率較大,預估2021年9月,河南地區豬價為25元/公斤左右。大商所公布的2109合約基準價30680元/噸,由于基準價格高于市場普遍預期,生豬期貨上市首日或將出現下跌。”光大期貨農產品研究團隊指出。

    其他期貨研究機構亦多持有類似觀點,并多給出了“逢高做空”的首日交易策略。不同點,只是選擇做空主力2109合約,還是更為安全的2111合約和2201合約的差別。

    從大商所1月8日盤后公布的持倉數據也可以看出,主力席位呈現出非常一致的做空隊形。當日,排名前20名席位中,空單數量達10727手,多單數量則為6475手,空頭持單十分集中。

    其中,又以中糧、華泰兩家席位最為突出,當日新增空單持倉分別達2607手和1467手。

    雖然從歷史經驗上看,市場形成一致性預期時往往會出現意外走勢,但是生豬存欄量逐步恢復已是不爭事實,供需關系演變及期貨交割環節的存在,必將把期貨價格最終拉回與現貨價格保持一致。

    這對于各家養殖企業而言,顯然不是好消息,唯有通過期貨市場提前鎖定銷售利潤。而擺在眼前,也迫切需要解決的“技術性”問題是,生豬期貨需要更大的市場容量。

    按照1月8日1.8萬手的持倉計算,相當于生豬期貨總持倉還不足30萬頭。要知道,牧原股份2020年月均生豬銷量高達150萬頭。

    所以,下一步,在保證生豬期貨平穩運行的基礎上,提升市場規模方能解養豬企業燃眉之急,而這可能會是一個長期而緩慢的過程。

     

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